美联储若降息意味着什么?

美联储若降息意味着什么?

近期市场对美联储降息预期强烈,目前市场预期美联储7月降息25BP的概率超过七成,如果美联储在7月降息对实体经济提振效果如何,又将产生何种影响?

美联储降息效果有限

一般来说,美联储降息通过金融市场降低消费者与投资者融资成本,激发微观主体活力;美联储降息与充裕的流动性将推升股市等资产价格,通过财富效应提升家庭消费支出;降息也将刺激房地产等行业投资扩张,促进就业正向经济循环;另外,美联储降息压低美元汇率促进出口等。但世易时移,市场不应对美联储降息报以过多期望。

首先,市场不缺流动性。目前美国联邦基金利率与市场利率处于历史低位,美联储资产负债表处于历史高位,市场并不缺流动性。截至目前,美国10年期国债收益率在2.0%附近波动,联邦基金利率2.375%,二者均处于历史低位;美国资产负债表3.89万亿美元,相当于2008年9000亿美元的4倍多。目前经济体系是流动性泛滥,即便7月美联储降低利率25个基点,对经济影响更多是象征意义。

数据来源:Wind,中国光大银行金融市场部。

其次,货币政策难解结构性问题。2008年美国金融危机以来,美联储实施三轮非常规政策,但需求始终出不来,如此大规模货币供应,通胀却长时间偏离美联储2.0%目标。其中相对合理解释是美国经济结构问题严重,例如:贫富差距在后危机时代不断扩大,人口老龄化率上升,信息与物流技术进步,竞争激烈,以及输入低物价等,消费者物价长时间低迷。实践表明,货币政策对深层次结构性问题效果有限。数据显示,美国在战后基尼系数整体呈现上行趋势,美国1%的人占据22%的财富,10%家庭掌控者70%财富,财富高度集中,降低了消费动能。

再次,美联储降息是否一定增强美国贸易优势?一般来说,一国降息将打压本币汇率提升贸易条件,但美元有其特殊性。主要是美国通胀前景仍偏乐观,美联储降息、贸易争端,欧、日等央行将有进一步降息压力,美联储与欧、日央行“政策差”将对美元构成支撑,美联储降息并不意味着美元趋势走弱。如果美国通胀超预期,市场对美联储加息预期重燃,美元重新走强,新兴市场国家汇率与资本流动构成压力,这将对冲美联储降息影响。

最后,美联储政策空间也将制约其效果。美国经济高度虚拟化,市场在政策传导、政策效果方面发挥至关重要,要让市场相信美联储有足够能力保持经济与物价目标的实现,市场高度关注美联储政策适时得当与否,政策空间是否足够,目前,联邦基金利率与美联储资产负债表相较于历史水平空间极为有限。市场对美联储是否有能力应付下一次经济危机持怀疑态度。

美联储降息影响

美联储降息可能通过以下三方面影响全球市场:

首先,释放两方面信号。一是,美国经济前景恶化,美联储开启新一轮宽松周期。美联储政策走向对市场预期引导关键,美国在经历战后最长的复苏周期,投资者对美国经济步入周期尾部预期强烈,叠加贸易摩擦令美国经济前景蒙尘,在此节点,美联储降息无疑向市场释放美国经济未来12个月陷入衰退信号。二是,美联储独立性削弱。近几个月白宫官员并未减少对美联储加息抨击,从美国就业强劲、薪资保持增长看,美联储“急于”在7月降息,容易引发市场对美联储独立性减弱的担忧。